循“碳”渐进：转型金融校准高碳行业减排路径

周诚君，中国人民银行江苏省分行党委书记、行长，国家外汇管理局江苏省分局局长。

在全球气候治理与可持续发展背景下，高碳行业低碳转型已成为实现我国“双碳”目标的关键举措，但这一过程仍面临投入成本、技术门槛、政策不确定性等多重挑战。转型金融作为绿色金融的重要补充，能够为高碳企业提供必要的资金支持，有效弥补绿色金融在支持范围与减排效果等方面的局限性。本文结合国际经验与国内实践，分析了G20转型金融框架的核心内容，并以江苏省“1+N+N”转型金融体系为例，系统探讨了地方层面在标准制定、主体识别、产品创新和风险管理等方面的实践探索，最后从标准完善、信息披露、科技赋能、风险防控与国际合作等多个维度提出政策建议，为构建中国特色转型金融体系、支持高碳行业有序转型提供理论参考和实践依据。

如何看宏大叙事对资产定价的重塑？

郭磊，广发证券首席经济学家。

从叙事经济学视角出发，宏大叙事正成为影响近年全球资产定价的力量。围绕美元信用弱化、黄金重塑货币锚、供应链重构、人工智能基础设施化及有色金属“新原油”地位，金融市场形成相互支撑的叙事星座，引致贵金属、有色金属、新兴市场股票与科技资产跑赢。宏观环境连续性被打破，传统依赖基本面与均值回复的定价框架受到挑战，叙事驱动的动量交易兴起。为应对叙事主导格局，有必要构建叙事分级和生命周期框架，结合跨资产主题配置与验证指标，在承认叙事定价作用的同时坚守估值约束。

顾此失彼？美联储独立性受压如何冲击通胀预期与再定价风险溢价

陈超，中国投资公司研究院院长；邹琳，中国投资公司研究院高级经理；刘双城，中国投资公司研究院研究员。

在白宫公开施压与人事调整交织的背景下，美联储独立性受压，政策取向或由“货币主导”转向“财政主导”的合作式协调。基于历史比较、制度窗口与博弈动机的分析，判断2025年前后降息与宽松倾向上升，短期利好增长与资产价格；中期风险在于通胀预期与期限溢价上修、收益率曲线陡峭化与长端利率高位，并放大股市、私募与地产脆弱性。同时，稳定币与资产代币化或成为重塑美元抵押物与全球货币体系的技术路径。结论提示需重点关注美债可持续性、外资持仓变动与政策独立性再平衡的联动效应。

海外主要经济体货币政策框架评估：一个基于货币政策共识的解释框架

李宏瑾，中国人民银行研究局。本文仅代表个人学术观点，与所在机构无关。

近年来，货币政策框架评估已成为海外主要经济体中央银行的例行工作。虽然各央行评估具体安排并不完全相同，侧重点各异，但评估结果和政策建议在本质上高度一致，不仅反映了经济金融环境和政策条件的变化，有效提升了货币政策透明度和可靠性，更体现了20世纪90年代以来各方就货币政策理论和实践所形成的共识。货币与价格、货币与产出的关系分别是货币经济学讨论的主要问题和长期争论的焦点。20世纪90年代以来，理论界对这两大关系达成了基本共识，成为主导各国央行理念和政策实践的核心经济原理。通过全面深入的系统性评估，各国根据最新变化和实际需要持续完善货币政策框架。货币政策共识是理解发达经济体央行货币政策框架评估的重要视角，这对当前中国货币政策框架转型和货币政策调控具有一定借鉴意义。

权责相称、代际相安：共同富裕语境下推动农民基础养老金提标

胡伟益，中国人保资产管理有限公司一级资深专家、正高级会计师；张涛、张涵萌、陈澍，中国人保资产管理有限公司博士后科研工作站博士后。

基于权责对应与历史贡献的双重视角，本文系统分析了共同富裕战略下提升我国农民养老金的策略路径。研究发现，现行农村养老金制度存在标准偏低、分化严重和观念滞后的问题。对此，本文提出“三步走”城乡居民基础养老金替代率提升目标（2029年达到25%、2035年达到30%、2049年达到与城镇职工持平），并从五个方面提出政策建议：一是划转国有资本10%权益设立专项基金，并通过市场化运作补充养老金；二是优先提升低收入群体养老金水平，放缓高待遇群体的增量补贴增速，避免“福利赶超”；三是提高城乡居民基础养老金水平；四是试点70岁以上农民自愿退出土地承包权改革，配套足额专项补贴促进土地规模经营；五是加快落实省级统筹管理机制与增强投资效能，优化养老金待遇结构，强化参保激励机制。

财政金融协同，构建应对低生育率挑战的长效机制

张朝洋，中国人民银行江西省分行金融研究处副处长。文章仅为作者个人观点，与供职机构无关。

本文探讨在人口发展面临关键转型的背景下，如何通过财政与金融工具协同与政策体系创新，应对新生儿数量持续下降的挑战。当前，家庭生育意愿普遍低迷，主要受三大因素制约：高昂的养育成本、结构性短缺的托育服务以及不断上升的机会成本，导致“不敢生、不愿生”的现实困境。基于人力资本理论的代际延伸、生命周期理论与制度经济学的交叉视角，财政与金融作为现代经济资源配置的重要机制，可在从传统产业支持向“人本投资”的战略拓展中进行探索，为缓解生育压力、推动人口长期均衡发展发挥赋能作用。通过分析北欧、法国等典型国家实践，并结合对中国现行生育支持政策的评估，本文指出当前体系在精准性、普惠性与可持续性方面仍存在明显不足。为此，本文尝试构建一套以“未来一代”国家人力资本投资账户体系为抓手，涵盖普惠托育基础设施金融、家庭友好型税收激励及社会化风险分担机制的综合政策框架。本研究为推动形成更具前瞻性、系统性与实效性的“人口-财政金融”协同发展路径提供了参考。

重构权责边界、压实独立监督，以资本为基完善我国公司治理

沈炳熙，中国人民银行金融市场司原巡视员，曾任中国农业银行非执行董事、中国工商银行外部监事。

立足我国多元所有制结构与资本为基的治理原则，本文系统梳理了公司治理架构的演进脉络与实践症结，提出由“三会一层”向“两会一层”的优化路径：在新《公司法》赋予监督机构设置弹性的制度背景下，以董事会为核心整合监督职能，通过审计委员会或专职监事制度保障独立性、权威性与畅通的报告路径；在国有控股企业，依法明确党委领导的前置程序与法治化落地机制；并以“优质董事会”建设为抓手，优化董事结构比例，完善权责划分与奖惩机制，形成有特色的中国式治理路径。

以“偏”校正：用基准偏离度度量并触发浮息债交易的投资策略

李徐，交通银行金融市场部副总经理；徐醒然，交通银行金融市场部交易员。本文系个人观点，不代表所在机构意见。

伴随着利率市场化的不断深化，机构在进行固定收益投资时亟须更多的投资品种来平滑久期和收益，浮息债因其票息跟随基准利率定期调整的特性近年来逐步走进机构投资者的视野。在浮息债的投资交易过程中，由于远期利率预测困难以及利率风险的非线性等因素，浮息债的估值和定价相对固息债更为复杂，也制约了市场机构的参与。本文从浮息债与固息债相对价值的视角，从中短期浮息债着手，以中国外汇交易中心《债券估值手册》中使用的“静态利率”估值法为基础，将问题简化，仅以浮息债隐含利率相对于基准利率的偏离度为参数制定交易策略，并对以上策略进行回测，比较不同策略场景下浮息债与固息债的相对价值优劣。

制裁约束下的市场自愈：俄概股退市过程与本土承接

杨健垒，中国人民银行金融研究所博士后；熊鹭，中国人民银行金融研究所综合政策研究室主任、研究员。本文仅代表作者本人的观点，不代表所在机构意见。

俄概股退市是地缘政治冲突深度影响金融市场的典型案例。2022年4月，俄罗斯通过立法强制终止本国股票海外交易，成功避免西方国家利用俄概股作为扰乱俄罗斯资本市场的工具。该举措有效遏制俄罗斯股市进一步崩盘，由此形成单一定价机制推动俄概股实现价值修复。此外，本土化策略吸引了大量国内个人投资者，在地缘政治风险加剧的背景下可能长期发挥主导作用。俄概股退市案例提供了重要启示：需警惕外部风险的溢出效应、提升本国资本市场承接能力，并平衡散户市场的机遇与风险，以确保金融体系长期稳定。

荷兰优待：十八世纪的过度特权

斯坦?贝里（Stein Berre），纽约联邦储备银行监管部首席监察官；阿萨尼?萨卡（Asani Sarkar），纽约联邦储备银行研究统计部金融研究顾问。本文系作者个人观点，不代表纽约联储或联储系统立场。

盘活存量资产从“堰塞”到“活水”的制度跃迁与中国方案

许璐微，中国建设银行研究院市场研究团队负责人；刘雯，中国建设银行研究院市场研究团队业务经理。

本文比较了美国与日本在盘活存量资产方面的差异化路径。美国依托相对成熟资本市场，通过REITs、资产证券化及私募基金等多层次工具，形成市场主导、效率优先的盘活模式，展现出较强的内生韧性；日本则在政策驱动下，依托J-REITs制度与央行直接购买机制，构建以安全稳定为导向的资产退出通道，但也面临外资依赖与政策脆弱性挑战。基于两国在市场监管、工具设计和资本结构等方面的对比，提出中国应构建“政策-市场”协同的动态机制，推动REITs立法与税收激励、发展适配不同资产类型的证券化工具、实施穿透式监管与危机干预并重、培育本土长期资本等建议，以实现存量资产转化与金融稳定之间的平衡。

“简化”与“有效”：以偿债能力为轴的债券结构性信息披露

李晓晨，中金公司投资银行部董事总经理；裘索夫，中金公司投资银行部总监；曾炯，中金公司投资银行部高级经理；汪鉴，中金公司投资银行部经理。鸣谢投资者问卷调研工作贡献：庞仲菲、魏家瑶、周国铸，中金公司固定收益部副总经理。

信息披露是证券市场注册制的核心，也是资本市场顺利运行的关键环节，其连接了发行人、投资者、监管机构等多个市场参与方。历经多年的探索和发展，我国在境内债券市场的信息披露体系已日趋完善。本文通过对我国资本市场信息披露规则分析与对比，梳理债券信息披露的核心逻辑与重点、难点，指出信用债券市场信息披露应围绕发行人偿债能力这一核心要素。但当前，国内信息披露仍然存在股债差异性不强、风险提示和要点不清晰等不足。随后，本文梳理外部因素和企业微观构成两类型的偿债能力影响因素，并结合国内外信息披露体系，分析不同市场参与主体对于信息披露的不同关注点。本文通过问卷的形式，向信用类债券投资者收集关于信息披露的关注要点，并对如何构建以偿债能力为核心的信息披露体系，发挥债券定价在金融资源配置中的作用提出相应建议。

正本清“券”：“僵尸债券”退市触发、程序衔接与治理建议

赵宸可，深圳证券交易所法律事务部。本文观点与所在机构无关。

证券交易所债券市场上，有部分债券到期兑付违约，且长期不披露定期报告，甚至有的已经无法与发行人取得联系，空有债券躯壳，但已无兑付可能，本文称之为“僵尸债券”。“僵尸债券”到期违约后长时间在证券交易所挂牌，增加交易所监管成本，导致交易所监管处理受到掣肘，错误“增信”误导投资者，增加发行人治理成本，对市场各方均有负面影响。受制于现行证券法和债券退市制度，“僵尸债券”难以得到有效出清，基于此，建议在长期维度恢复债券到期作为退市情形，在短期维度从信息披露和监管处理两方面优化到期违约债券监管要求。

科创砺能，济世立信——基于机器学习模型的商票信用评价

陈茵，联合资信评估股份有限公司副总裁；郭佳航、胡乾慧、李天娇，联合资信评估股份有限公司技术创新部。

商业承兑汇票是现代社会信用体系的重要组成部分，其背后体现的是承兑企业的短期信用。在系统梳理了商票信用风险评价的研究理论与实践探索后，本文结合当前商票信用风险评估的现实难点，创新性提出“主体信用为基础、交易表现为核心”的分析理论，充分利用大数据优势，创造性构建科技创新和ESG等特色指标体系。在上海票据交易所公布的近10万家企业商票兑付数据和企业征信数据中，根据票据兑付活跃度筛选近1.5万家企业为核心样本建模。采用多种机器学习和统计模型进行对比建模，最终选定XGBoost模型，从多方面进行过拟合限制，该模型具有良好的预测效果和泛化能力，可为商票市场参与各方提供有效的风险识别工具。

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