孔燕，上海票据交易所党委委员、副总裁

汤莹玮，上海票据交易所交易部总经理

王晟先，上海票据交易所交易部一级经理

*  本文系个人观点，不代表供职机构意见。

票据作为兼具支付、融资、交易等多重功能的金融工具，其全生命周期涵盖签发、承兑、贴现、交易、再贴现等环节，在服务实体经济方面发挥多重功能。票据交易（包括转贴现、回购等）处于“承上启下”的重要一环，能够有效连接实体经济和货币市场，畅通票据全生命周期业务、全面发挥服务实体经济的作用。《票据市场服务实体经济成效研究——基于票据交易的视角》以全局观念和系统思维，从票据交易环节入手，系统审视票据全生命周期业务的联动发展，分析票据交易对各业务环节的影响逻辑和传导效果，研究票据市场在服务实体经济方面的综合成效，并基于理论推导和实证分析，建议正确认识票据交易作用，持续优化票据交易管理政策，加强科技赋能，推动票据市场更好地服务经济高质量发展。

一、票据市场服务实体经济的运行机制 

文章回顾了票据市场的历史演进，指出票据功能从支付结算逐步拓展至融资、交易与货币政策工具。当前，票据主要通过以下四种机制服务实体经济。一是作为远期支付工具，可以缓解企业资金周转压力，规范商业信用行为；二是作为融资工具，企业可通过贴现快速获得低成本资金，缓解“融资难、融资贵”问题；三是作为货币市场工具，金融机构通过转贴现、回购交易进行资产配置与流动性管理，提升资金使用效率；四是作为货币政策工具，再贴现引导信贷流向重点领域，发挥结构调整功能。

 二、票据交易服务实体经济的内在逻辑 

票据交易是贯通实体经济与货币市场的“传导枢纽”。票交所成立后，通过统一规则、线上化交易、标准化流程，促进交易机制创新和市场生态重塑，提升市场透明度与效率，推动票据市场进入新发展阶段，票据交易也呈现出以下新的特点。一是交易功能拓展，转贴现与回购交易已成为银行重要的流动性管理与资产负债管理工具，优化金融机构资产配置。二是促进业务联动与循环，转贴现交易促进了信贷资源在机构间优化配置，推动承兑与贴现业务增长。三是促进货币市场与实体经济的联通，通过引入低成本同业资金，带动贴现利率下行，降低企业融资成本。四是助力货币政策精准滴灌，票据交易与再贴现联动引导资金流向小微、绿色、创新等重点领域。

三、实证分析：验证“量价联动”效应 

文章基于上海票交所2019年1月至2025年11月的月度数据，对票据转贴现规模与承兑、贴现规模，以及转贴现利率与贴现利率的关系分别进行VAR模型与脉冲响应实证，得到以下研究结论：一是规模联动，转贴现规模与承兑、贴现规模整体呈现显著正相关关系，转贴现规模的增长在短期内显著推动承兑与贴现规模增长，证实转贴现业务发展能起到畅通票据全生命周期循环的作用。二是利率传导，转贴现利率与贴现利率高度正相关，转贴现市场引入的低成本资金能有效带动企业融资利率下降，且效应具有一定的持续性。

四、政策建议 

综上所述，票据在全生命周期中发挥着支付、融资、交易、货币政策工具等多重服务实体经济的功能，各环节相关依存、相互促进，特别是以转贴现交易为代表的票据交易是关键枢纽，其活跃度提升能带动承兑、贴现业务发展，促进信贷资源优化配置，推动融资成本下降。为进一步加强票据对实体经济的支持促进作用，提出以下政策建议：一是统筹规划票据市场发展，重视票据交易的枢纽作用，通过规范交易行为、强化风控、推动创新，促进票据市场高质量发展。二是优化交易管理政策，合理计量转贴现风险资本，减轻机构负担；允许商票纳入回购交易标的，进一步释放市场潜力。三是加强科技赋能，推动票据交易数字化、移动化建设，提升中小金融机构科技能力，增强市场透明度与效率。