陈雳，川财证券首席经济学家、正高级经济师

马骏，川财证券研究所高级研究员

2026年初，全球资本市场出现了一场耐人寻味的风格切换：一边是人工智能板块高位震荡、分化加剧；另一边却是石油、煤炭、电力、港口等传统重资产行业逆势走强。这一现象背后，是一种名为HALO（Heavy Assets, Low Obsolescence）的交易策略悄然兴起。陈雳、马骏的《HALO交易兴起的宏观背景与指向意义》对这一新型投资范式进行系统性解读，厘清了HALO策略的核心逻辑，深入剖析三重宏观驱动因素，进而揭示了这一现象对资产定价、市场结构与实体经济的深远影响。

一、核心概念：什么是HALO交易

HALO交易是一种以“重资产、低淘汰”为核心的资产配置策略，由高盛、摩根士丹利等国际投行于2026年2月正式提出。其配置标的具备三大关键特征：高重置成本（依赖庞大物理设施、复杂工业网络或不可再生战略资源，新进入者难以复制）、强供给约束（行业进入壁垒高、产能扩张受限、定价能力强）、稳现金流（服务基础性需求、穿越经济周期的持续经营能力）。具体涵盖石油煤炭等周期资源、电网发电等能源基础设施、铁路港口等交通运输领域——这些资产的共同特点是价值创造依赖实体产能而非无形资产，竞争优势来源于物理壁垒而非技术迭代。

值得注意的是，HALO与AI投资并非对立，而是“新旧共舞”的互补格局：AI发展需要算力基础设施支撑，而这些设施离不开稳定的电力、能源和交通网络，因此HALO资产实为AI产业的底层支撑。

二、三重宏观背景：为何在此时兴起

第一，AI技术冲击改变资产定价逻辑。 2024—2025年生成式AI快速商业化后，市场开始意识到AI不仅是赋能工具，也可能成为颠覆力量。文案创作、基础代码编写等人力密集型岗位面临直接被替代的风险；依赖信息差、经验积累的高利润服务领域壁垒可能被AI瓦解。在此背景下，资金自然流向那些“AI搬不走、拆不掉、造不出”的实体资产——这些资产不仅自身难以被替代，反而因作为AI发展的底层支撑而需求韧性凸显。

第二，地缘冲突与高利率环境凸显实体资产的确定性价值。 2025—2026年地缘政治冲突频发，2026年3月美伊冲突升级引发能源价格剧烈波动，强化了市场对供应链安全与资源可控性的重视。同时，美联储虽开启降息周期但利率水平仍处历史相对高位，高实际利率环境下未来现金流贴现价值下降，当期现金流与实体资产价值的重要性上升。此外，全球供应链重构趋势下，拥有本土资源、实体产能、基础设施的企业获得更高的估值溢价。

第三，机构资金从成长股向确定性资产切换。 2025年以来部分明星科技股高位大幅调整，使基金经理对“技术赋能可能变成技术替代”的担忧持续加深。2026年第一季度，国内公募基金对石油石化、煤炭、电力、交通运输等HALO相关板块的配置比例显著提升，北向资金对A股高股息、重资产板块的净流入持续增加，形成全球范围内的配置共振。

三、指向意义：市场与实体的双重再平衡

一是资产定价逻辑的再校准。HALO交易促使市场重新审视“确定性”的价值——在高不确定性宏观环境下，稳定的当期现金流和强大的生存韧性，其贴现价值理应提升。这并非否定成长性，而是反思成长基础：可持续的增长应建立在稳固的竞争优势之上。同时，这有助于引导资本流向真正创造社会价值的实体产业，促进虚拟经济与实体经济的良性互动。

二是市场风格与结构的再平衡。资金从过度高估的轻资产板块流向低估的重资产板块，有助于缓解市场估值极端分化，降低系统性风险积累；推动上市公司提升股东回报意识，改善A股市场“重融资、轻回报”的顽疾；促进资本市场与国家战略的有效协同，因为HALO资产与能源安全、产业链自主可控等政策导向高度契合。

三是对实体经济的正向激励。HALO交易提升了重资产行业的资本可获得性，降低实体企业融资约束；鼓励企业加大长期资本开支，进行产能扩张与技术升级；同时促进就业与社会稳定，因为重资产行业往往属于劳动密集型领域。

此外，作者也审慎提示了风险：HALO资产并非完全没有被替代风险（新能源技术、数字化改造等可能改变竞争格局）；策略可能存在拥挤交易风险；且不应被理解为对科技成长的全面否定，投资者应采取“新旧共舞”的均衡配置思路。

四、结论

HALO交易的兴起标志着市场投资范式从追逐“轻资产、高成长”向重视“重资产、稳现金流”的深刻转变。对于中国资本市场而言，凭借全球最完整的工业体系与最丰富的基础设施网络，HALO策略具备独特的投资土壤，有望在全球HALO资产配置中扮演更加重要的角色。