商业银行信贷资产证券化功能重估——基于盘存量、释资本、疏流转的视角

王海璐，中国工商银行金融市场部总经理。

在商业银行资本约束持续趋强、净息差不断收窄的背景下，信贷资产证券化可用于盘活存量资产、释放资本占用、优化信贷结构。本文通过国内外比较发现，成熟市场的关键经验在于依托政府机构增信和流动性支持、贷款流转市场、多元化投资者结构。后续中国可以从完善市场基础设施、优化产品供给、强化银行经营能力等方面入手，进一步稳妥推进信贷资产证券化高质量发展。

信贷资产支持证券精细化估值的流动性效应

黄灿，中证鹏元资信评估股份有限公司副总裁；李琳，中证鹏元资信评估股份有限公司结构融资评级部总监；张瀚，中证鹏元资信评估股份有限公司结构融资评级部副总经理；张杰、孟洋，中证鹏元资信评估股份有限公司结构融资评级部资深分析师。

信贷资产支持证券流动性不足是制约市场纵深发展的突出矛盾。底层资产异质分散、结构条款复杂多样、现金流路径不确定等问题，使投资人面临较高的信息成本与较大的估值分歧。本文阐释精细化估值改善流动性的传导机制：数据穿透与现金流建模可降低信息敏感性，收敛报价分歧，提升交易达成概率；风险收益特征的可量化使产品嵌入机构资产负债管理框架，激活内生配置需求；估值透明度提升吸引异质性投资人参与，增强市场深度与抗冲击能力。基于此，有望打破低交易量与高流动性溢价的自我强化循环，为信贷ABS市场的价格发现与风险分层提供基础设施支撑。

察息变，测偿压：基于BiLSTM-Attention模型的人身险公司偿付能力预警

李忱，西南财经大学中国金融研究院博士生、中信保诚资产管理有限责任公司总监；陈倩（通信作者），天津大学新媒体与传播学院电子信息工程博士生、中信保诚资产管理有限责任公司风险经理。

在利率长期下行并双向波动、偿二代二期全面实施的背景下，人身险公司利率风险与偿付能力压力持续凸显。本文以 2016—2025年74家人身险公司季度面板数据为样本，构建BiLSTM-Attention的偿付能力预测模型，结合置换特征重要性与SHAP归因开展可解释性分析。研究发现：一是利率风险对偿付能力的传导存在短期滞后，基于过去4个季度信息的模型预测最优，测试集达0.6820；公司微观指标＞利率风险指标＞宏观环境指标；二是在4个季度窗口内，认可资产扩张与净利润增长对偿付能力呈负向，其核心机制在于保证收益类长期储蓄业务[1]扩张抬升最低资本占用；三是利率水平约为利率波动的3.4倍，与偿付能力负相关；四是宏观指标作用相对有限。据此，本文构建涵盖保证收益类业务增速、利率趋势拐点与宏观环境的三级预警体系，并提出监管与行业建议。

人口单身化的成因、影响与公共政策适配

白光昭，青岛大学财富管理研究院名誉院长。

人口单身化是教育扩张、城市化、女性受教育水平和经济独立能力提高、住房与养育成本上升、社会保障扩展和婚恋匹配机制变化共同作用下的结构性人口现象。单身化既包含偏好变化驱动的主动选择，也包含收入、住房与匹配约束造成的被动结果。单身化并不宜被简单归入观念问题或消费机会，关键在于识别不同群体的约束条件和风险暴露。公共政策应从评价婚姻状态转向投资于人，使公共服务能够适配更多样的家庭与生活形态。

究根源、降冲击、构制度：金融危机动因转换与治理框架

黄志凌，风险管理专业人士，中国建设银行前首席风险官、原首席经济学家。

金融危机触发机制正由经济周期解释转向多元金融动因解释。极端破坏性金融危机表现为金融机构崩溃、流动性枯竭、资产价格剧烈波动、政策工具失效和跨境传染。金融体系自身失败、系统重要性金融机构处置失当、数字化挤兑、金融创新和地缘政治对抗，重塑危机生成机制。危机治理应按成因分类：经济衰退型重在恢复需求和增长动能，金融失败型重在阻断传染并修复金融功能，金融战争型重在金融防御和战略应对。降低危机概率，需要坚持资本约束、风险计量和资产负债匹配，强化风险治理、金融安全网、宏观审慎与微观审慎监管，有序释放存量风险。

稳粮安汇：粮食安全抑制汇率风险跨境传染的机制检验

卜林，天津财经大学金融学院教授；刘文泽，天津财经大学金融学院硕士研究生；刘斯诺，北京师范大学经济与工商管理学院硕士研究生。

粮食安全是关乎国计民生、宏观稳定与全球经济秩序的重要议题。本文基于64个国家的跨国面板数据，采用TVP-VAR-DY方法测度汇率风险净溢出指数，实证考察粮食安全对汇率风险跨境传染的影响及作用机制。研究发现，粮食安全水平提升能够显著抑制一国汇率风险跨境传染。机制检验表明，外国直接投资净流出、贷款利率和生存型劳动供给压力是粮食安全影响汇率风险跨境传染的重要传导渠道。进一步分析发现，粮食安全对汇率风险跨境传染的抑制作用在低收入国家和资本管制程度较高国家中更为显著，海外囤地规模扩大能强化该效应。各国应结合资源禀赋、粮食供需结构和外部风险敞口，完善粮食安全监测与预警体系；强化粮食安全政策与外汇管理、信贷支持和民生保障政策之间的协同；针对低收入国家和资本管制程度较高国家的差异化特征，优化粮食储备、进口来源多元化和跨境资本流动管理安排，提升粮食供应链韧性和外部供给保障能力。

识险、量损、计资本：气候急性物理风险纳入商业银行资本管理

魏文龙，中诚信绿金科技(北京)有限公司气候风险业务总监；赵艳霞(通信作者)，复旦大学大气与海洋科学系教授、特聘研究员，中国气象局金融气象重点开放实验室主任；张英杰，中诚信绿金科技(北京)有限公司副总裁；薛东阳，中诚信国际信用评级有限公司执行副总裁，中诚信绿金科技(北京)有限公司总裁；倪经纬，上海市金融稳定发展研究中心副主任。

随着全球气候变化加剧，极端天气事件频发对商业银行资产质量与资本充足水平构成严峻挑战。将气候急性物理风险纳入资本管理，已成为巴塞尔协议框架下审慎监管的重要议题之一。本文探讨气候急性物理风险纳入中国商业银行资本管理的理论、难点与对策。首先，基于巴塞尔协议三大支柱，梳理气候风险监管的国际实践，并结合中国《商业银行资本管理办法》与保险业巨灾风险监管经验，构建涵盖监管资本计提、内部资本评估与信息披露的全流程框架。其次，从灾害强度向资产损失的转化、资产损失向信用风险的传导、信用风险向资本要求的映射，以及监管对模型结果的认可与校验四个环节，剖析当前面临的关键障碍，包括统计模型与机理模型的范式权衡、历史数据缺失导致的验证基准模糊、时空分辨率设定、损失率表格颗粒度设计、风险转移后的重复计算以及与内部评级法衔接等技术难题。最后，从监管机构、商业银行、行业协会与科研机构三个维度提出分层递进的对策。

利率中枢下移，农商行转贴现业务周期化配置

夏冰峰，天津农商银行党委委员、副行长；马希旺，天津农商银行金融市场部副总经理；王彪，天津农商银行金融市场部高级经理。

在利率中枢下移、净息差收窄背景下，农商行转贴现业务面临票据收益压缩与资产负债管理双重压力。本文分析转贴现利率受政策利率、资金面及票据供需影响的作用路径，指出利率下行虽带来存量估值收益，但会压缩新增配置收益，且资金成本与票据收益错配可能放大经营压力。为此，提出周期化配置策略：通过识别货币政策信号、资金利率、供需缺口及承兑人信用分层，将利率判断转化为仓位、久期、止盈止损及品种选择规则，并强调建仓需同时满足收益率安全边际、收益覆盖成本及风险限额约束。案例显示，该策略在控制估值波动与信用风险前提下可提升持有期收益率。制度上需建立投研跟踪、交易前测算及风控前置机制，实现经验判断向可审计流程转化。

公募基金“销托存”互促共赢，正当其时

张家源，中国农业银行战略规划部高级分析师；杨昱，中国农业银行托管业务部高级专员。

强化商业银行的基金代销与托管协同，使资金在“销售-托管-留存”各环节形成行内循环，带动代销、托管与同业存款规模量质齐升。2025年以来，随着利率持续下行、资本市场日趋活跃，客户资产配置多元化趋势明显，公募基金特别是权益类基金增长较快，对商业银行负债结构的影响持续加深。在监管对公募基金行业的长期考核导向和降费要求逐步落地的背景下，推动公募基金代销规模、保有规模与资金留存规模共同增长的意义更凸显。

内幕交易民事赔偿制度的疑难问题

邢会强，中央财经大学法学院教授、博士生导师。

内幕交易民事赔偿的基本逻辑是，假定交易相对方知悉该内幕信息后，会改变交易价格。该交易价格应改变的部分，即受害人的损失。因此，内幕交易的损失是一种可测算出来的“拟制损失”。由于内幕交易的隐蔽性和证据偏在性，在以各种直接或间接证据证明内幕交易的情况下，必然存在逃脱惩罚的内幕交易。对此，可通过惩罚性赔偿制度来弥补制度漏洞，惩罚倍数就是逃脱概率的倒数。在实行惩罚性赔偿制度的前提下，找出的具体受害人的范围应为该笔内幕交易量的1~3倍，相应的处罚倍数即该等交易量的倒数。

机构投资者持股对A股个股波动率的影响——基于“压舱石”还是“羊群效应”的争论

汪腾，太平资产管理有限公司权益投资部总经理助理。

针对“机构化是否天然带来市场稳定”这一命题，本文利用2018—2025年A股上市公司季度面板数据，运用双向固定效应回归模型，实证检验不同属性机构投资者对股价波动率的异质性影响。研究发现：机构投资者对波动的贡献呈显著的异质性。以公募基金为代表的短期资金受制于负债端申赎压力与资产端代理成本，表现出显著的顺周期交易特征，放大股价波动；而长期资金与陆股通资金则凭借更强的资金稳定性和资金来源异质性，发挥明显的平抑作用。机制检验表明，短期资金与陆股通资金对定价的影响主要源于交易冲击路径，而长期资金的平抑效应则更多依赖于静态持仓结构的稳定性。进一步分析发现，在市场单边下行期，机构异质效应表现出显著的状态依赖性与非对称加强特征。研究表明“机构化”并不天然带来“稳定性”，改善资金交易配置行为、交易行为、优化资金结构相较于机构资金总量提升更重要。本文结论旨在为优化中国资本市场投资者结构，降低系统性波动，提升资本市场韧性提供经验证据和决策参考。

有限关注与散户投资者的交易行为——基于沪深300指数成分股的分析

沈立，华夏基金管理有限公司数据中心副总裁；王银春（通信作者），华夏基金管理有限公司执行总经理；孙晔，华夏基金管理有限公司数据中心副总裁。

本文基于有限关注理论，考察投资者关注度异动对散户微观交易行为的影响及其内在机制。研究发现，投资者超额关注度与散户净买入之间存在显著的正向关系；当股价剧烈波动引发关注度激增时，散户在当期及次日均表现出强烈的持续净买入倾向，且该效应在下跌行情中更为凸显。机制分析表明，散户在非对称行情中受到异质性心理偏差的驱动：在上涨阶段受处置效应主导倾向于止盈，而在下跌阶段受损失域风险寻求与均值回归预期驱使倾向于逆市抄底。在这两种非对称行情中，极端收益引发的超额关注度均发挥关键的中介传导作用，显著放大散户的净买入冲动。同时，受信息反应不足与注意力惯性的跨期溢出影响，关注度对散户次日的交易行为具有显著的预测作用。本文结论揭示了极端行情下散户非理性交易的微观诱因，对完善资本市场信息传递机制、强化舆情监控与投资者权益保护具有重要的政策启示。

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