全生命周期视角下债券市场服务科创企业融资

闫衍，中诚信国际信用评级有限责任公司董事长、中国宏观经济论坛（CMF）副主席。

科技金融是金融服务实体经济“五篇大文章”之首，是加快金融强国建设、实现中国式现代化的重要内容。本文从全生命周期视角分析不同成长阶段科创企业融资特点与难点，探讨每一阶段可行的债券融资支持模式，并结合美国、德国与中国的实践，对债券市场如何加强科创企业全生命周期金融服务提出相关对策建议。研究对推动债券市场创新发展，扎实做好科技金融大文章具有重要的现实意义。

流程疏浚，行为归责：债券交易违约处置机制

黄德，中国银行上海人民币交易业务总部副总裁。

国内债券市场交易量快速增长，交易违约问题也随之显现，引起各方高度关注。本文首先对银行间市场交易流程进行梳理，界定交易违约的认定标准，详细列举交易过程中可能出现的违约行为，并分析交易违约背后的多重原因。针对这些交易违约情况，本文参考美国和欧洲市场在债券监管和违约处置方面的经验，提出完善市场规则、强化市场机构责任和制定事后处理指引等建议。

全球绿色金融政策：梳理、分类与对比

文书洋，西南财经大学中国金融研究院副教授、博士生导师；王擎，西南财经大学党委常委、副校长、教育部“长江学者奖励计划”特聘教授；盛依佳，西南财经大学中国金融研究院；阿文萃，西南财经大学金融学院。

随着全球气候变化问题的日益凸显，绿色金融已经成为国际关注的焦点，各国政府和国际组织相继推出多种类型的绿色金融政策。系统梳理全球绿色金融政策的类型，分析内在经济学逻辑，并对比中外政策差异，不仅有助于吸收全球有益经验，完善我国绿色金融发展战略，更是讲好中国故事、提炼中国理论的重要基础。本文通过大量的资料查询，结合文献与各国官方信息和法律平台，整理全球20个主要国家、187条绿色金融政策的一手资料，并进行汇总分析。根据政策发挥作用的经济学逻辑，将其划分为五大核心板块：绿色金融分类标准、绿色信息披露政策、绿色中央银行政策、碳市场政策以及行业自律与绿色金融机构。在对比分析各板块政策的基础上，针对中国绿色金融的未来发展，提出一系列可行性建议。

好风凭借力：金融科技水平对绿色信贷的促进效应

刘刚（通信作者），广东财经大学金融学院教授；樊荣滨，广东财经大学金融学院；王茜，广东财经大学金融学院副教授。

商业银行金融科技水平的勃兴为绿色信贷发展注入了新活力。本文利用2011—2023年36家上市商业银行数据，采用文本挖掘法生成金融科技指数，构建面板回归模型并进行实证检验。研究发现,商业银行金融科技水平提高，提升了商业银行绿色贷款规模，促进了绿色金融发展。商业银行通过金融科技水平提升去加强信息披露，降低绿色信贷经营风险。同时，通过强化金融科技水平提升资产管理效率，将更多资金投放于绿色信贷。因此，我国商业银行应推动金融科技水平发展，提升绿色信贷规模，助力经济低碳绿色发展，更好发挥绿色信贷在环境规制经济中的“信号弹”作用。

中国数字金融发展的成效、问题与突破

王孝松，中国人民大学经济学院教授、博士生导师；杨航，中国人民大学经济学院博士研究生。

在全球新一轮以信息技术为代表的科学技术革命深入发展，世界百年未有之大变局加速演进的时代背景下，包括大数据、云计算、人工智能、区块链在内的一系列新技术纷至沓来，新型信息技术为传统的经济金融带来了新变化、新形态。充分发挥数字金融作用，是积极拥抱技术发展大势，赋能数字经济发展的必然选择。数字金融已成为服务数字经济发展的重要推手，极大提升了数字经济时代金融服务实体经济的能力，助力高质量发展。我国数字金融发展过程中，取得了在基础技术、数字信贷、数字货币和金融监管等领域的一系列成绩，但仍然面临数字核心技术受制于人、金融脱媒引致风险提升、金融数据管理使用存在风险点、数字鸿沟现象日益凸显等一系列问题。将数字金融这篇大文章做好做实，扎实推进数字金融高质量发展，以数字金融高质量发展助力数字经济强国建设，需要狠抓数字技术短板打牢数字金融发展根基、改善经营管理模式增加数字金融发展实效、发挥监管部门作用防范数字金融发展风险、落实普惠发展目标共享数字金融发展成果。

能否、为何以及如何代币化？——对主要资产类型的分析

邹传伟，上海金融与发展实验室前沿金融研究中心主任。

代币化是数字金融领域的一个前沿问题和方兴未艾趋势，在学术、商业和政策等方面都具有一定的意义。本文提出评估代币化可行性和必要性的3个维度——能否、为何以及如何代币化，同时评估不同资产类型与代币化的适配程度的5个维度——存在形态、产权确认方式、持有方式、交易和清结算方式以及监管要求，再按照代币化评估框架分析了主要资产类型的代币化前景，包括货币的代币化、证券的代币化、基金和投资产品的代币化以及真实世界资产的代币化，并提出政策建议。

场外衍生品市场生成式人工智能（GenAI）的应用畅想

国际掉期与衍生工具协会（International Swaps and Derivatives Association，ISDA）。

生成式人工智能（GenAI）正迅速与各行业相结合，推动生产力变革性提升。通过GenAI，场外（OTC）衍生品的参与机构可在日益复杂的市场中挖掘效率、创新和合规方面的新机遇。GenAI在辅助衍生品协议高效创建、提取衍生品交易合约摘要、总结各司法辖区法规，检查交易文件、编码应用程序、分析交易数据、支持保证金及抵押品管理等运营、创建模型测试合成数据等方面有广阔的应用场景。GenAI的应用也面临数据泄露、模型偏见、模型失效等带来的挑战和声誉、合规、法律等风险。为此，建议市场机构采取措施来应对这些挑战和风险，具体包括针对自身或第三方供应商的GenAI应用的全面治理框架、确保只有公司的最终决策负责人同意才能采用AI生成的重大建议或陈述、制定全面的网络和数据安全政策避免网络攻击和恶意使用GenAI，以及制定模型风险缓解政策确保模型符合预期结果并可快速纠偏等。

人民币汇率波动与合理均衡水平的多重视角

鄂志寰，中国银行研究院副院长。

本文分析2024年人民币对美元汇率的波动特征及其合理均衡水平，指出人民币汇率的波动与外部经济环境和国内经济增长紧密相关，其阶段性特征明显，经历了稳定期、升值期和双向波动期。当前，人民币汇率的合理均衡水平受到市场供需、货币政策耦合度和市场预期偏离度的影响。文章还探讨了人民币国际化对汇率的影响，以及宏观政策如何支持实体经济发展。最后，本文强调了推动人民币成为强大货币的重要性，以及在国际金融体系中提升人民币地位的策略。

结构性低通胀对资本市场运行质效的阻滞

郑征，中证金融研究院。

当前我国物价呈现低通胀走势，结构性特征尤为突出，影响上市公司业绩表现和资本市场运行质效。与传统产能关联度较高的建材、化工等行业，价格跌幅较大，相关企业盈利走弱；与基本民生直接相关以及部分体现新质生产力的行业，价格水平相对稳定，有利于带动相关企业营收增长。预计2025年低通胀的结构性特征仍将延续，或将导致上市公司业绩分化，引起投资者预期改变，加大资产估值提升压力，对此提出相关对策思考。

矩阵式赋能“买方投顾”的财富管理转型

吕剑，中央汇金投资有限责任公司高级经理。

面对财富管理转型的痛难点，本文提出，要坚定不移地构建以客户为中心的“买方投顾”模式，一手抓专业，向专业化、多元化的资产配置模式转变，以专业创造价值；一手抓服务，向差异化、定制化的服务客户模式转变，以服务赢得信任，打造投资顾问与客户的“利益共同体”。下一步，要积极探索“研究驱动+财富管理”的协同发展模式，打造一个多资产、多策略、多功能、智能化、人性化的“数字化平台”，构建“矩阵式赋能体系”，优化“买方视角”和“长期视角”考核指标，推动财富管理业务高质量发展。

定期支付产品：养老财富管理新工具

苏畅，招商银行研究院资本市场研究员；刘东亮，招商银行研究院资本市场研究所所长。

在我国经济高质量发展和人口老龄化背景下，养老财富管理需求日益增长。从日本和我国台湾地区的经验看，具备定期分配特性的基金如月度分红型基金和配息型基金，在满足老龄群体投资需求上发挥重要作用，也是资管市场的重要组成部分。深入分析定期支付型产品的特点和风险，理解资金需求背后的宏观驱动因素。尽管这类基金在境内市场面临发展瓶颈，但也提供了相应启示，即老龄群体对长期稳定现金流的需求是持续且刚性的，养老财富管理不应局限于中青年阶段的规划。结合国内实际情况，积极应对退休老龄群体的核心需求，为其提供精准的财富管理解决方案，以适应其退休后不同阶段的需求变化，推动养老金融的高质量发展。

基于SRISK视角的信托业系统性金融风险测量

于海燕，中国社会科学院国际政治经济学院。

信托业是中国金融业的重要组成部分之一。一直以来，信托业风险问题都是舆论和媒体关注的焦点，中国信托业发展先后经历了四个阶段、七次大规模清理整顿。受经济周期下行、房地产业风险集中暴露等因素影响，信托产品“暴雷”事件频发，信托公司甚至出现破产的情况。在此背景下，为避免个体风险累积进而引发信托行业乃至整个金融领域的风险，有必要从系统性金融风险角度对信托行业的风险状况进行衡量和评估。本文基于SRISK系统性金融风险理论，从上市信托公司、非上市信托公司以及虚拟信托公司三个层面进行改进，实现了对全行业所有信托公司系统性金融风险的测量，并在此基础上进一步探讨信托业系统性金融风险等级划分、预警体系等问题。

爱研究的小伙伴们可将稿件发送至：

FMR@nafmii.org.cn

与远方的同道者分享您的真知灼见吧！

? 或访问期刊主页：

https://www.nafmii.org.cn/yj/jrscyj/